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Bienestar financiero   16 May 2023

Qué son las Letras del Tesoro y porqué despiertan interés en los ahorradores

Autor

Instituto BBVA de PENSIONES

Las Letras del Tesoro son uno de los tipos de deuda pública que emite el Estado español. Desde hace meses está logrando captar el interés de los ahorradores, especialmente de aquellos con perfil conservador, debido a qué ha mejorado su rentabilidad, se está moderando la inflación, y a la reciente volatilidad que ha sufrido la renta variable.

La Letras del Tesoro son valores de renta fija pública a corto plazo, que se emiten a través de subastas y están representados exclusivamente mediante anotaciones en cuenta. Las anotaciones en cuenta suponen la representación de los valores (ej. renta fija) en unos registros contables especiales informatizados, que ha supuesto la desaparición de los títulos físicos, sustituidos por la anotación de las referencias en la cuenta de valores de su titular.

¿Qué tipos de Deuda Pública del Estado existen?

La Deuda Pública en España es el conjunto de deudas que mantiene el Estado español frente a los particulares. Actualmente, los títulos de Deuda Pública del Estado español, que se diferencian entre ellos atendiendo principalmente a su plazo de amortización, son los siguientes:

  • Letras del Tesoro: que se emiten de 3 a 18 meses de plazo. No obstante, actualmente el Tesoro está emitiendo Letras hasta un plazo máximo de 12 meses: a 3, 6, 9 y 12 meses.
  • Bonos del Estado: entre 2 y 5 años, si bien actualmente el Tesoro emite bonos a 3 y 5 años.
  • Obligaciones del Estado (más de 5 años). Actualmente las emisiones de Obligaciones del Estado son a 10, 15, 30 y 50 años.

¿Cuáles son las características de las Letras del Tesoro?

Las letras son valores que se emiten con rentabilidad al descuento, es decir, el precio de compra será inferior al valor nominal de la letra, salvo en el caso de rentabilidades negativas. Por lo tanto, su precio de adquisición puede ser inferior o superior al importe que el inversor recibirá en el momento del reembolso.

La diferencia entre el valor de reembolso de la Letra y su precio de adquisición será la rentabilidad generada por la Letra.


Las letras fueron creadas en junio de 1987, cuando se puso en funcionamiento el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.

Las Letras se emiten mediante subasta. El importe mínimo de cada petición de compra es de 1.000 euros. Las peticiones por importe superior han de ser múltiplos de 1.000 euros. Además, se exige un depósito en el Banco de España de 10 euros por cada 1.000 euros de compra.

Tratamiento fiscal de las Letras del Tesoro

Al ser la Letras activos financieros emitidos al descuento o de rendimiento implícito, la diferencia entre el importe obtenido en la venta o amortización de la letra y el pagado en su compra tiene la consideración de rendimiento de capital mobiliario, sujeto a IRPF en el ejercicio que se percibe. Ese rendimiento generado se integra en la base imponible del ahorro del IRPF, estando sujetos a estos tipos de gravamen, en función del importe del rendimiento:

 Si bien están sujetos a IRPF, a los rendimientos obtenidos con las Letras no se le aplica retención a cuenta del IRPF.

¿Cómo se pueden adquirir letras del Tesoro y qué tipo de compras de Letras se pueden hacer?

Se pueden comprar a través de varias maneras alternativas:

  • De forma directa en el Banco de España, ya sea de forma presencial o a través de la web www.tesoro.es, donde no se aplican gastos por la operación.
  • También se pueden adquirir a través de entidades financieras, y en sociedades y agencias de valores.

Se pueden realizar dos tipos de peticiones de compra de Letras del Tesoro:

  1. No competitivas. En las mismas, el inversor no señala ningún precio de compra, sino que acepta el precio medio ponderado que resulte en la subasta de peticiones competitivas.
  2. Competitivas, en donde el inversor especifica la cantidad que desea adquirir, así como el precio que está dispuesto a pagar por ello.

Cuando da comienzo la subasta de Letras, en primer lugar, se adjudica la cantidad correspondiente a subastas no competitivas y, posteriormente, la cantidad restante se reparte entre las peticiones competitivas.

Utilidad de la Letras para ahorradores de perfil conservador o para el ahorro para objetivos financieros de corto plazo

Por tratarse de valores a corto plazo, las variaciones de su precio en el mercado secundario suelen ser pequeñas. Por tanto, suponen un menor riesgo para el inversor que pueda necesitar vender estos valores en el mercado antes de su vencimiento.

La subida de tipos de interés por parte de los bancos centrales ha despertado el interés de los ahorradores de perfil conservador en estos activos de inversión sin apenas riesgos, ya que las rentabilidades que están ofreciendo actualmente están en torno al el 3% . Además, la previsión de que la inflación se modere progresivamente durante los próximos trimestres (*) hace mejorar las expectativas de la rentabilidad real de las Letras (una vez descontado el efecto de la inflación),  lo que aumenta su atractivo entre ahorradores, especialmente los conservadores, como por ejemplo muchos pensionistas y seniors.

(*) en abril 2023, la inflación se ha situado en 4,1% que, aunque supone un 0,6% más que en marzo (3,3%), es significativamente menor que la media que padecimos en 2022 e indica una senda paulatina de disminución de la misma.

También es posible invertir en Letras del Tesoro a través de fondos de inversión, por ejemplo, en fondos de renta fija a corto plazo o monetarios que inviertan en este tipo de activo.

 Fuente del cuadro: previsiones Funcas, con datos del INE

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Detrás de la anterior afirmación están, por ejemplo, los casos de miles de ganadores de la Lotería que han consumido su premio en unos pocos años y que, en bastantes casos, han vuelto a situaciones peores que el punto de partida antes del premio. Estos comportamientos se explican a través del llamado sesgo o trampa de la contabilidad mental (mental accounting), que estudio el profesor Richard H. Thaler, premio Nobel de Economía en 2017, uno de los más notorios investigadores de la Economía del Comportamiento y de su rama las finanzas conductuales. El sesgo de la contabilidad mental: un mal atajo que condiciona nuestras finanzas personales Las personas somos mucho menos racionales de lo que nos creemos. Estamos condicionados por una serie de sesgos inconscientes, y utilizamos distintos atajos o auto-trampas para tomar las decisiones a las que nos enfrentamos cada día. Estos sesgos desvían nuestras decisiones y las hacen menos optimas y racionales. 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Acercándonos a los Bonos y Obligaciones del Estado, sus características y ventajas

Los Bonos y las Obligaciones del Estado tienen las siguientes características: Son títulos con interés periódico, pagado en forma de cupón, lo que les diferencia de las Letras del Tesoro que pagan los intereses al vencimiento. El valor nominal mínimo que puede solicitarse en una subasta es de 1.000 euros. Las peticiones por importes superiores han de ser múltiplos de 1.000 euros. Las emisiones de Bonos y Obligaciones se realizan mediante sucesivos tramos, con la finalidad de alcanzar un volumen en circulación alto que asegure la liquidez de esos valores. Generalmente se emiten mediante subasta competitiva, aunque en algunos casos también se pueden emitir por sindicación o precio medio (véase en este artículo que significan emisión mediante subasta competitiva y por precio medio ). El cupón que devengan se paga cada año, y representa el tipo de interés nominal del Bono o la Obligación. En la actualidad el Tesoro español emite estos valores a los siguientes plazos: Bonos a 3 y 5 años. Obligaciones a 10, 15, 30 y 50 años ¿Cómo funcionan los bonos emitidos por los distintos Estados?Cuando alguien adquiere un Bono del Estado, le presta a un Gobierno una cantidad de dinero acordada durante un período de tiempo también acordado. A cambio de ello, el Estado le devuelve el dinero, añadiendo de forma periódica un porcentaje o importe de interés establecido, que se conoce como cupón. Los bonos son, por lo tanto, un activo de ingreso fijo. Cuando el bono vence, se devuelve la inversión inicial, llamada principal. La fecha en que se recibe el importe de ese capital adeudado se conoce como la fecha de vencimiento. Los plazos de vencimiento varían según la duración del bono. Términos a tener en cuenta para familiarizarse con el funcionamiento de los bonos Cuando hablamos de bonos de emisores públicos en general, se deben tener presentes estos términos: Vencimiento: plazo o duración que tiene el bono antes de vencer y realizarse el pago final. Principal: también conocido como valor nominal del bono, es el importe que se acuerda pagar al titular de dicho bono, excluyendo los cupones. Se suele pagar en una sola vez cuando el bono vence. Precio del bono: debería, en principio, ser igual al valor nominal del bono, ya que es el importe total del préstamo. Sin embargo, una vez se ha emitido, el precio de un bono en el mercado secundario puede variar considerablemente dependiendo de distintos factores (como la oferta y demanda, los tipos de interés del dinero, la inflación, el riesgo divisa, las calificaciones crediticias del emisor, etc.). Fechas de vencimiento del cupón: son aquellas en que el emisor del bono debe pagar dicho cupón, que se podrían pagar de forma anual, semestral, trimestral o mensual. Tasa o tipo de interés del cupón: es el valor de los pagos de intereses del bono, expresado en forma de porcentaje de su valor de principal. Por ejemplo, si el principal o valor nominal de un bono es de 1000 euros, y paga un cupón anual de 30 euros, el interés de dicho cupón es del 3 % anual.  Si un bono que tiene un precio igual a su valor nominal se dice que “opera a la par”. Si su precio disminuye por debajo del valor nominal, se trata de “operativa con descuento”. Si el precio aumenta por sobre dicho valor, es una operativa con prima.¿Qué factores afectan al precio de los bonos del Estado?La renta fija, tanto la pública como la privada, garantiza la devolución del principal al vencimiento o amortización del activo, así como el pago de los cupones o intereses al vencimiento o bien periódicamente durante la tenencia del título hasta su amortización.No obstante, durante el periodo que transcurre entre la emisión y amortización del activo de renta fija, su valor no es fijo, cotizando en mercados de renta fija, llamados secundarios, y estando sujetos a incrementos o perdidas de su valor. Sin embargo, su volatilidad suele ser significativamente menor que la de la Renta Variable. Estos son los factores que afectan a la formación del precio de los bonos:El mercado: oferta y demandaLa oferta y la demanda determinan los precios de los bonos del Estado. Cada gobierno establece la oferta de bonos, y emite nuevos bonos cuando se necesiten. El nivel de demanda de bonos dependerá de si estos son una inversión atractiva.Tipos de interésSi los tipos de interés son más bajos que el tipo de interés del cupón de un bono, probablemente la demanda de ese bono aumentará, ya que representa una inversión más atractiva.  En cambio, si los tipos de interés aumentan por encima del interés ofrecido del cupón del bono, la demanda disminuirá. Plazo pendiente para el vencimiento del bonoLos bonos del Estado recién emitidos tendrán un precio calculado según el tipo de interés actual, por lo que generalmente operan a su valor nominal o cercano a su nominal.Cuando el bono llega a su vencimiento, únicamente se paga el principal (préstamo original), es decir, el bono se devuelve a sus valores nominales a medida que se acerca a su vencimiento. La cantidad de pagos de cupones restantes antes de que el bono venza afecta a su precio.Calificación crediticiaLos bonos del Estado suelen ser inversiones de bajo riesgo debido a la baja probabilidad de incumplimiento de un Gobierno soberano en el pago del préstamo. Aun así, los incumplimientos son posibles, especialmente por parte de ciertos emisores endeudados y menos solventes. Un bono más arriesgado operará a un menor precio que otro bono de menor riesgo y un tipo de interés similar.Las agencias de calificación crediticia evalúan el riesgo de impago por parte de los gobiernos y otros emisores, a través de su calificación crediticia: por ejemplo, agencias como Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch Ratings, etc.InflaciónSi la inflación es elevada afecta negativamente a los titulares de bonos, debido a que: El pago del cupón resulta menos valioso para los inversores si el poder adquisitivo de dicho cupón disminuye debido a la inflación. Cuando hay una inflación elevada, los Bancos Centrales suelen aumentar los tipos de interés para frenarla. Los tipos de interés y los precios de bonos ya emitidos están inversamente relacionados: mientras más altos son los tipos de interés, el precio de los bonos en el mercado secundario es menor, ya que se podría obtener una mejor rentabilidad en otro activo.

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La inflación negativa y su impacto en el ahorro

Tipos de interés reales negativos, inflación negativa… En el escenario económico actual encontramos indicadores que se encuentran en niveles históricamente bajos. La inflación es uno de ellos.¿Qué es la inflación?En una economía de mercado, los precios de los bienes y servicios que se ofertan están sometidos a variaciones. Cuando la tendencia en estos precios de forma general, y no solo en determinados artículo es creciente, hablamos de que existe inflación.El resultado inmediato es que el dinero pierde poder de compra, pues con la misma cantidad, se podrán adquirir menos bienes o servicios por el efecto de este incremento.En España la inflación se mide oficialmente a través del Índice de Precios al Consumo (IPC), que mide la evolución del conjunto de precios de los bienes y servicios que consume la población residente en viviendas familiares en España y que calcula el Instituto Nacional de Estadística (INE).¿Cuál es la tasa de inflación actual en España?En el mes de octubre de 2020, se ha registado una inflación interanual del -0,9%, cinco décimas superior a la del mes de septiembre ( -1,4%).Nos encontramos por tanto en un escenario de inflación negativa. ¿Podría hablarse de deflación? Técnicamente no, puesto que la deflación requiere que la situación de caída del nivel de precios sea prolongado (al menos durante dos semestres consecutivos, según parámetros del Fondo Monetario Internacional).Influencia de esta bajada de precios en el ahorroPor un lado el efecto positivo es evidente: Al igual que el incremento de los precios resta poder adquisitivo a nuestro ahorro, un descenso en el nivel de precios de una economía elevará el poder adquisitivo del ahorro en manos de sus ciudadanos. Es decir, si un ahorrador dispone de su capital acumulado tras un periodo de inflación negativa o deflación, podrá adquirir más bienes y servicios con ese ahorro del que podría haber adquirido en un momento pasado.La rentabilidad de una inversión debe ser siempre contemplada de manera “neta”, es decir, descontado el efecto de la inflación (positiva o negativa). En un escenario como el actual, en el que un inversor acumulase una rentabilidad “bruta” de, por ejemplo, el 3%, a esta tasa deberá adicionarle la ganancia que le ha generado ese poder adquisitivo adicional que provoca el descenso de los precios.Por otro lado es importante tener en cuenta que, ante una situación de caída de los precios, nos vamos a encontrar en un escenario de tipos de interés bajos o muy bajos, ya que una de las principales medidas de las que disponen los bancos centrales para combatir este fenómeno es la de reducir el precio del dinero (o lo que es lo mismo, los tipos de interés) para estimular la economía. Con menores tipos de interés es más barato consumir e invertir. Este escenario, de hecho, es en el que nos encontramos actualmente, donde los tipos oficiales por parte del Banco Central Europeo se encuentran en niveles muy bajos.Por tanto, tenemos una doble lectura de esta situación: Por un lado el descenso de los precios va a incrementar el poder adquisitivo de nuestro ahorro, pero por otro nos va a llevar a una situación de tipos de interés reducidos en la que es más difícil rentabilizar dicho ahorro, especialmente en el caso de perfiles de inversión conservadores que deben eludir activos de riesgo.En el ahorro para la jubilación, que es un ahorro relevante no solo por la finalidad y la importancia del mismo, sino también por tratarse de un ahorro a largo plazo, la evolución de los precios puede tener un impacto importante. Es esencial en las revisiones periódicas de nuestro plan hacer especial hincapié en comprobar que la rentabilidad neta (descontado el efecto de la inflación) se encuentra en línea con nuestras expectativas y necesidades.¿Cuál es el riesgo de la deflación, si es que llegase?La deflación puede convertirse, de forma relativamente rápida, en una espiral peligrosa para una economía, pues podría frenar el consumo y derivar en un estancamiento de la economía. El razonamiento es que si se espera continuidad en ese descenso de precios, los consumidores no gastarán en el momento actual a la espera de hacerlo más adelante cuando podrán hacerlo a un menor precio. Esta situación tendría un efecto dominó en el resto de variables de una economía afectada por este problema. 

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